Palabras clave: integración financiera; interdependencia económica; sistema financiero; supervisión bancaria. El multiplicador monetario y los multiplicadores de los depósitos y del crédito. Contrary to what dollarization supporters claim, however, Panama's cost of capital in international markets have not been the lowest in Latin America. European Central Bank. This seems to be increasingly unacceptable. Tabla 1 Pasivos de agencias de bancos extranjeros con sus sedes (en USD)*. Inédito. Asimismo, la mejoría de la situación financiera de empresas e individuos les permite incrementar su acceso al crédito bancario. Esto hace ver la importancia de establecer pactos fiscales que permitan incrementar sustancialmente los recursos tributarios, superando las cadenas de la economía de abuso y privilegio, para estar en posición de enfrentar los gastos asociados con las necesidades de la población de bajos recursos. La tasa activa salvadoreña aumenta y es significativa en los primeros 10 meses. The issues highlighted in this paper emphasize the importance for the FPC and the Prudential Regulation Authority (PRA) to monitor the risks that can be posed by foreign branches [...]. WebI. Para que no te pierdas la transmisión del Vélez Sarsfield vs. Colón por internet, puedes sintonizar la señal de Star Plus, servicio de streaming en el que podrás … En la Tabla 1, se observa que los otros países centroamericanos no experimentaron la expatriación de recursos con la intensidad que en El Salvador. P. (2017). Esta garantía podría facilitar que los tenedores de estos papeles los vendieran en las bolsas de otros países para restituir la liquidez. 1) En los países, del gráfico 1, la BM ha estado creciendo muy rápidamente. [ Links ], 41. Cuándo ocurre y en qué proporción, dependerá de varios factores. [ Links ], 15. Peersman, G. (2004). Esto es, se acepta que, con un programa gradual, la meta funciona como ancla y la economía converge paulatinamente al nuevo nivel de inflación. [ Links ], 9. ">�q����Hv�n�w:���QK���������&X�\BV�v]�k8 5��7��yf| �D�vH���s#��TU!�-�i��|�8q� En el pasado ha habido operaciones de titularización de remesas por parte de bancos de varios países (El Salvador, México, Brasil, entre otros), lo que les ha permitido obtener recursos a tasa de interés más bajas y a plazos más largos que las del crédito soberano, con base en la garantía del futuro flujo de remesas que reciben. National Bureau of Economic Research (NBER). IMF Economic Review, 63, 751-791. Figura 13 Respuestas de Esimae ante aumentos de las tasas de interés de Guatemala, Honduras, Nicaragua y Costa Rica. A survey of the empirical evidence (Documento de Trabajo WP/12/143). Esto denota el carácter exógeno del crédito ante las variables monetarias, de modo que refleja su oferta racionada. (pp. Tasa de interés, tipo de cambio y precios. (pp. Webtransmisión de política monetaria. Quizás por esta razón, los mecanismos de transmisión que … In fact, the spread over Panamanian bonds has been systematically higher than that over Chile's sovereign bonds of similar maturity. Journal of Policy Modeling, 23(3), 249-265. Los pros y los contras de la dolarización en Ecuador. [ Links ], 19. Nota: las cifras en paréntesis son las desviaciones estándar de los respectivos coeficientes. Esto difiere del resultado reportado por Choi et al. The federal funds rate and the channels of monetary transmission. Diferenciando la igualdad (a) y dividiendo el resultado obtenido por esa misma igualdad (a) se llega a: ΔM/M= crecimiento porcentual de la cantidad de dinero (oferta monetaria o M3), ΔV/V= crecimiento porcentual de la velocidad de circulación del dinero, La economía de la Eurozona también se estanca. h�bbd``b`~$kA���l� �j �$*�Dr1#�H���h���� u= Cabe resaltar que, en España, el incremento de los costes de financiación a empresas y particulares se está trasladando a un ritmo más lento que en otros momentos pasados, y esto mismo ocurre con el proceso de normalización en la retribución del ahorro. [ Links ], 8. Tabla 2 Participación de bancos extranjeros en el total de bancos, por país (en porcentaje). [ Links ], 49. La primera es que cambios en las tasas de interés conllevan a decisiones intertemporales de la economía (consumo de hoy vs. consumo futuro). 8En este sentido, viene al caso citar a Hoggarth, Hooley y Korniyenko (2013) sobre la supervision bancaria: "Given the magnitude and past volatility of their lending to the UK economy, going forward it is important that there is close monitoring of the risks that foreign branches, particu larly large ones, may pose to UK financial stability and the broader economy [...]. Bradbury, M., & Vernengo, M. (2008). En su última aparición pública la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, recordó que los tipos de interés oficiales han subido ya 2 puntos, el incremento de tipos más rápido de la historia del euro, y anunció que la institución va a recalibrar sus operaciones de financiación a largo plazo y, de esa forma, reforzar la transmisión de las subidas de tipos a las condiciones de préstamo de los bancos. La variable Guam2 también presentó respuestas insignificantes en los otros VAR estimados, por lo que en esta sección ya no se hará referencia a esta variable. En ese sentido, Corbo (2002) señaló la dificultad de ajustar una economía dolarizada. [ Links ], 22. den Haan, W., & Spear, S. (1998). El BCE recuerda el papel esencial que desempeñan los bancos como transmisores de las nuevas condiciones financieras en un contexto de retorno a la normalidad de la política monetaria. Los detractores de este enfoque sostienen que los agentes económicos toman sus decisiones de inversión sobre la base de la tasa de interés real de largo plazo. [ Links ], 30. The monetary transmission mechanism in Mexico (International Finance Discussion Papers). Entre estos factores, las características institucionales y estructurales del sistema financiero nacional, como la orientación de las entidades crediticias hacia mercados, plazos o el desarrollo de mercados financieros no bancarios. O caso de El Salvador, aInvestigador independiente, San Salvador, El Salvador, América Central. De hecho, las exportaciones salvadoreñas al resto de Centroamérica constituyeron 48 % de sus exportaciones totales en 2017. (1992). Se observa que después de diez meses, la respuesta acumulada de la tasa activa de préstamos de El Salvador de mayor magnitud corresponde a su aumento ante el incremento de la tasa activa de Guatemala (1,0436), seguido de sus respuestas ante los aumentos en las tasas activas de Costa Rica (0,9887), Honduras (0,9377) y Nicaragua (0,6227). Aumentos de Base Monetaria y caída en la velocidad de circulación del dinero. The limits to dollarization in Ecuador. N��\6Ivm��a�~R���= ��R�U,�˓*Tdb؟�p����S�H��ދn=�9�z�┽��ے�HR�Ը���qӧA��ky��r���^���b� Estadísticas financieras. 4), lo cual puede asociarse con la persistente contracción económica, debido a la relación entre el crédito y el Esimae (Figura 2). IMF Economic Review, 59, 41-76. En el corto plazo, las fluctuaciones del tipo de cambio también tienen fuertes efectos sobre los balances de los agentes económicos. Un tipo de cambio más apreciado afecta la competitividad del sector transable de la economía y produce una caída de las exportaciones netas y el producto. 2) El coeficiente de efectivo (e), que se define como el porcentaje de billetes y monedas en manos del público (EMP) en proporción de los depósitos bancarios (D), e=EMP/D, también está aumentando. France 24. https://www.france24.com/es/20200124-dolarizacion-ecuador-pros-contras-20-a%C3%B1os Managing capital inflows: What tools to use? El uso de modelos de vectores autorregresivos (VAR) para estudiar la transmisión de la política monetaria se basa en el trabajo seminal de Simms (1980); y el marco tradicional de transmisión de política monetaria es ejemplificado por el modelo de Bernanke y Blinder (1992), en el cual el aumento de la tasa de interés conduce a la reducción de la inversión y del consumo, lo que redunda en la caída de la demanda agregada. Tipo de cambio y expectativasOtro mecanismo de transmisión de la política monetaria de un país es aquel que se ve complementado por el impacto directo que las actuaciones del Banco Central tien sobre las expectativas de los agentes económicos, a través de instrumentos como las metas de inflación. * Estos datos incluyen solo los bancos de Estados Unidos, Canadá, Japón y países europeos. Algunas características de sistema bancario salvadoreño, tomadas de la Secretaría Ejecutiva del Consejo Monetario Centroamericano (SECMCA, 2018), son las siguientes: los cinco bancos más grandes representan el 70,3 % de los activos totales, porcentaje inferior a los de los otros países excepto Panamá (54,7 %), la razón de activos totales a PIB es 70,9 %, inferior a los de Costa Rica (78,8 %) y Panamá (87,6 %). It also reinforces the need for close collaboration over policy actions with the foreign banking group's home authorities" (pp. Las condiciones de financiación dependen de la demanda y de la oferta y si bien en nuestro país se mantiene el flujo de crédito, la demanda se ha moderado ante las elevadas y múltiples incertidumbres existentes. Resultados similares se obtuvieron en los casos cuando el spread aumentaba en los otros países centroamericanos. Otra implicación reside en la importancia de que la supervisión bancaria vigile la situación no solo de las agencias que se encuentran operando en el país, sino que también mantenga bajo vigilancia la situación financiera de las sedes de los bancos8. O sea, el mecanismo de transmisión de la economía salvadoreña opera como respuesta a los impulsos provocados por las políticas monetarias de Guatemala, Honduras, Nicaragua y Costa Rica, lo cual hace que la economía salvadoreña tenga un comportamiento inducido. Don't Laugh at Me, Argentina. Periódico HOY: Somos un medio con alta credibilidad, constantemente actualizado y que ofrece informaciones variadas y completas de política, economía, deportes y entretenimiento, tanto del ámbito nacional, como internacional. Este fenómeno es contradictorio con el objetivo de procurar amortiguar los embates de la crisis y denota un papel tributario de la banca local ante las sedes de los bancos internacionales. Otros enfoques también han recibido atención, entre los que sobresale el de la transmisión por el canal de los depósitos bancarios (Drechsler, Savov y Schnabl, 2017) y el de capital de trabajo (Dao y Liu, 2017). Los datos de la Cepal (2016) muestran también que este país centroamericano tuvo la más baja tasa de crecimiento anual de la oferta monetaria de todos los países latinoamericanos en el periodo 2008-2016, incluso fue negativa en 2011. Todas las variables del VAR entran como los logaritmos de los niveles, a pesar de que son integradas de orden uno. %%EOF La respuesta del dinero ante el aumento del crédito es positiva y no significativa en todo el periodo, lo que denota que la creación del dinero no reside en el crédito. De las cifras anteriores se desprende que, entre el tercer trimestre de 2007 y el cuarto trimestre de 2016, las agencias de bancos extranjeros que operan en El Salvador habían remitido a sus casas matrices un total de 3180 millones de USD. Al respecto, cabe señalar que la tasa de préstamos no obedece al comportamiento del dinero, como se observó en la Figura 8. Después, se discuten las repercusiones de la crisis global sobre la economía salvadoreña, para dar paso a la presentación de los resultados obtenidos de la estimación de modelos de vectores autorregresivos, así como las respuestas de diversas variables a choques generados por otras variables seleccionadas en el modelo. Esto evidencia que la tasa activa de préstamos está desvinculada de la oferta de dinero, lo que contradice los resultados encontrados en los estudios del modelo de transmisión. Esto adquiere relevancia singular a la luz de estudios recientes que han demostrado que los países que han logrado altas y sostenidas tasas de crecimiento de sus exportaciones fueron los que implementaron significativas devaluaciones de sus monedas, antes del despegue dinámico de las exportaciones (Freund y Pierola, 2012). Por su parte, la respuesta de la tasa de préstamos bancarios es positiva en todo el periodo, pero no es significativa. Gasteazoro, A. Washington: Fondo Monetario Internacional. A continuación, se muestran las respuestas acumuladas de las distintas variables ante choques de una desviación estándar a las otras variables del VAR. En años recientes, este déficit anual alcanzó entre 5000 y 6000 millones de dólares, representando alrededor del 24 % del PIB. Variables que contribuyen a estabilizar el sector externo de El Salvador. Estos autores recomendaron el diseño de reglamentos de vigilancia sobre esta práctica. Balance preliminar de las economías de América Latina y el Caribe en 2016. Un importante tercer canal de transmisión es el efecto sobre el precio de los activos. Sobresale la alta tasa de ahorro nacional de Ecuador en los últimos años (cerca de 30 %) y la consecuente alta tasa de inversión, que condujeron a altas tasas de crecimiento económico. Dollarization. Berkmen, P., Gelos, G., Rennhack, R., & Wash, J. P. (2009). [ Links ], 50. Panama restructured its foreign debt. Mishra, P., & Montiel, P. (2012). En el caso de El Salvador, la Tabla 1 muestra datos tomados del Bank of International Settlements (BIS), sobre los pasivos de los bancos salvadoreños con bancos internacionales, incluyendo pasivos de las agencias o subsidiarias de los bancos extranjeros con sus casas matrices. (2003). Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 66(3), 285-308. https://doi.org/10.1111/j.1468-0084.2004.00080.x https://doi.org/10.11130/jei.2010.25.2.324 [ Links ], 13. The working capital channel (Documento de Trabajo WP/17/189). También admite que no será fácil y reconoce que tendrá un impacto económico, un hecho que ya hemos empezamos a ver. Es el número de veces que una unidad monetaria (un euro) cambia de manos durante un año. Al terminar el cuarto trimestre de 2014, los montos respectivos eran 6902 y 5469 millones, lo que indica que 2033 millones habían sido repatriados por los bancos extranjeros. México: Banco de México. [ Links ], 48. La política monetaria sirve bastante bien para controlar los precios y también para frenar la actividad económica, es decir, puede restringir la demanda agregada, pero, en épocas de crisis, no es seguro que sirva para expandir la economía. Utilizamos cookies propias y de terceros para mejorar nuestros servicios. Energía, medio ambiente y cambio climático. José Luis Martínez Campuzano, portavoz de la Asociación Española de Banca. WebConsiderando que las acciones de política monetaria, a través de los canales referidos, inciden con cierto rezago sobre la economía y, a su vez, sobre la inflación, el Banco … La estimación de modelos VAR a partir de diversos enfoques para analizar la transmisión de política monetaria en los países desarrollados ha dado lugar a una vasta literatura, cuyas principales lecciones se reseñan en Christiano, Eichenbaum y Evans (1998), para el caso de Estados Unidos; y por Peersman (2004) y Weber, Gerke y Worms (2008), para los países de la Unión Europea. 394 0 obj <>stream The global crisis and Latin America: Financial impact and policy response. [ Links ], 43. Figura 10 Respuestas ante choque al Esimae. Bernanke, B., Gertler, M., & Gilchrist, S. (1996). Macroeconomics and reality. ¿Qué es la velocidad de circulación del dinero (V)? Esto se debe, por ejemplo, a que los certificados del Banco Central se vuelven más atractivos que otros activos como las acciones, con lo cual el precio de estas cae, reduciendo el valor de las empresas y los incentivos a invertir en estas (q de Tobin). Economic and Monetary Studies (pp. [ Links ], 40. This reinforces the need for (the host) UK authorities to have access to timely and comprehensive information on the parent bank as well as on its UK branch. En este sentido, especial importancia tendría que el sector público acompañara a empresas para que estas pongan papeles en la bolsa, con una garantía parcial del Estado. http://bit.ly/3mpCLxt Utilizamos cookies propias y de terceros para mejorar nuestros servicios y mostrarle contenido relacionado con sus preferencias mediante el análisis de sus hábitos de navegación. Se observa que el crédito y la oferta monetaria de El Salvador caen en todo el periodo, pero solo son marginalmente significativas. Por tanto, en el VAR la variable más exógena es la oferta monetaria de Guatemala (Guam2), seguida del crédito al sector privado (Escrédito), que también se considera exógena, dado que su oferta estaría influenciada por las políticas de las casas sedes de los bancos. Es decir, la banca estatal ampliada, en el marco de sólidas prácticas internacionales de gobernabilidad, puede convertirse en una valiosa "red de rescate" de la economía nacional ante las vicisitudes propias de la banca extranjera. (p. 12). La respuesta del dinero ampliamente definido (Esm2) es significativa en todo el periodo. Este impacto en el cambio de expectativas será tanto mayor, cuanto más perceptible sea la potencia del mecanismo de transmisión de la política monetaria y la coherencia de la política económica en su conjunto. ✍ Nos lo cuenta nuestra presidenta Alejandra Kindelán, vía @elindepcom: Torre Emperador Castellana. Aceptar. 6,13). El proceso surge a partir del momento en que el Banco Central actúa en el mercado de dinero, bien sea por vía de sus principales instrumentos o bien sea dejando entrever algunas señales a los agentes afectando, por tanto, las tasas de interés de corto plazo. Lo anterior significa que las variables que podrían contribuir a reducir el déficit comercial, como Honm2, Escrédito y Estasaactiva, están fuera del control de las autoridades monetarias nacionales. (2019). Los bancos centrales (BC) llevan tiempo inyectando ingentes cantidades de liquidez – aumentos brutales de Base Monetaria (BM) – en sus economías. Fondo Monetario Internacional. Este enfoque se conoce como el canal de la transmisión de préstamos bancarios. Crecimientos en la base monetaria (BM) no aseguran el crecimiento de la cantidad de dinero (M). En el mismo sentido, refiriéndose a la caja de conversión de Argentina, un esquema con rigidez similar a la adopción del dólar, Krugman (2000) apuntó que el banco central de ese país no podría reducir la tasa de interés o inyectar dinero a la economía para combatir una recesión económica. 3) Al aumentar el coeficiente de efectivo (e) el multiplicador del dinero (e + 1 / e+c) se reduce. Si continua navegando, consideramos que acepta su uso. 47.83% ha sido la tasa de crecimiento promedio de la oferta monetaria en sentido amplio de la economía de RD entre 1987 y 2007, representando un promedio de 55.92% del PIB. Vamos a analizar el mecanismo de De los resultados anteriores debe destacarse que ninguna variable doméstica tiene incidencia en el Esimae. The financial accelerator in quantitative business cycle framework. La primera variable del VAR es la oferta monetaria de Honduras, seguida del tipo de cambio efectivo real global, las remesas, el crédito al sector privado, la tasa activa de préstamos y el saldo en la cuenta comercial, o sea las importaciones a las que se restan las exportaciones (Figura 15). Los mecanismos de transmisión de la política monetaria: el canal monetario, el canal crediticio, y el caso de las economías dolarizadas con flujos de capital. 02 de Febrero de 2020; Revisado: Este orden de intensidad refleja, en cierto grado, el orden de los montos de exportaciones de El Salvador a estos países6. (2018). The aim of this paper is to determine the responses of the economic activity index of El Salvador to changes in the money supply, credit and the national interest rate, and the money supply and interest rate of the other Central American countries. ), Handbook of Macroeconomics (vol. 1. En aquellos años, se consideraba que el canal más importante era la … Varios estudios han presentado evidencia que permite inferir que no existen beneficios asociados con la adopción del dólar como moneda de curso legal de un país. El modelo desarrollado en este trabajo es simple, pero permite apreciar el papel de la tasa de interés, el dinero y el crédito, en la determinación de la actividad económica salvadoreña; asimismo, permite apreciar el papel que juegan variables monetarias de los restantes países centroamericanos sobre la trayectoria de determinadas variables de El Salvador. Para ello se emplea un procedimiento de dos etapas: en la primera se estiman choques de política monetaria a través de una regla de Taylor que relaciona los … Strict dollarization and economic performance. [ Links ], 6. Foreign Affairs, 78(2), 93-109. China Economic Review, 35, 1-24. Una buena parte de la literatura acerca de los mecanismos de transmisión de una política monetaria suele casi siempre destacar al menos cinco … [ Links ], 17. [ Links ], 34. [ Links ], 31. Así, el VAR es el siguiente: (Guam2, Esm2, Escrédito, Estasaactiva, Esimae). La estimación en niveles da lugar a la pérdida de eficiencia, pero no de consistencia. Las reservas bancarias se componen de las reservas legales obligatorias + exceso de reservas. La expresión básica atribuida al economista I. Fisher se puede sintetizar en: Siendo “M” la cantidad de dinero (M3), “V” la velocidad de circulación del dinero, es decir, el número de veces que una unidad monetaria se utiliza durante un año, “P” el índice de precios (medido por el IPC o por el deflactor del PIB) e “y” el producto o renta nacional en términos reales (medido por el PIB real). Edwards, S., & Magendzo, I. Cetorelli, N., & Goldberg, L. (2012). La Figura 14 muestra las respuestas de variables salvadoreñas al aumento del spread de Costa Rica. Comportamiento de los desembolsos de la banca privada y pública durante los años de la crisis global. Has the monetary transmission process in the Euro area changed? En J. Taylor & M. Woodford (eds. Para entender los diferentes canales, en adelante vamos a suponer que la … Modelos de crisis de balanza de pagos. Banco Mundial. The Lisbon Summit – El rescate de Portugal está terminando, ESTRUCTURA DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA POR SECTORES ECONÓMICOS Y EMPLEO (2021 y 2022), Presentación del libro «Cuando los votantes pierden la paciencia». Tampoco puede dejar de señalarse la ironía de que la dolarización -en vez de integrar la economía salvadoreña a la de los Estados Unidos, tal como se esperaba- ha establecido relaciones de dependencia con respecto a los ejercicios de programación monetaria de los otros países centroamericanos. Bernanke, B., & Blinder, A. Por el contrario, han subido con fuerza los costes de financiación para los bancos en los mercados financieros, de manera que, como resultado de todo lo anterior, los márgenes de intereses para las entidades españolas se han mantenido estables en todo este periodo. https://ideas.repec.org/p/nbr/nberwo/8274.html De particular importancia es que la respuesta del crédito no es significativa en todo el periodo ante el aumento del Esimae; es decir, la oferta de crédito no responde a las necesidades de la actividad económica, o sea, que no existe una relación entre la demanda de crédito por parte de los agentes productivos y de los hogares, y la oferta actual de crédito. 707 0 obj <>stream Así lo demostraron durante más de seis años de tipos de interés nulos. (1988). [ Links ], 32. Debe agregarse que varios países en la periferia de la Unión Europea recibieron ayuda crediticia y de liquidez durante la crisis global en el contexto de la Iniciativa de Viena, dentro de la cual se canalizaron 10,8 miles de millones de USD para bancos que estaban operando en 10 países de la Unión Europea, así como en Turquía y los Balcanes occidentales, con la participación del Banco Europeo para Reconstrucción y Desarrollo y el Banco Mundial9. Figura 6 Spread e índice mensual de actividad económica. This weblog is licensed under a Creative Commons License. The common monetary area in Southern Africa: Shocks, adjustment, and policy (Documento de Trabajo WP/07/159). [ Links ], 36. Pero mientras la FED ha hinchado su balance comprando bonos del Tesoro estadounidense (ver gráfico 2), el BCE, en cambio, ha optado por los créditos al sistema bancario. [ Links ], 2. 7) Por todo lo dicho más arriba parece que la suma de (ΔM/M) + (ΔV/V) es muy baja; por tanto la suma (ΔP/P) + (Δy/y) también será muy baja. Los primeros intentos de explicar la ligazón entre la cantidad de dinero y las variables reales de la economía fueron establecidos por la teoría cuantitativa del dinero. Cetorelli y Goldberg (2011) han demostrado que en el periodo diciembre 2007 a marzo 2009 los bancos subsidiarios de los bancos internacionales de Estados Unidos se volvieron prestamistas netos a sus bancos sede, especialmente aquellos que sustentaban su crédito en depósitos. [ Links ], 45. Board of Governors of the Federal Reserve System. Berg y Borensztein (2000), economistas del Fondo Monetario Internacional, señalaron que la dolarización no sería de beneficio para los países latinoamericanos, dado que sus economías son muy diferentes a la de Estados Unidos. Lessons from Argentina (Documento de Trabajo 2008-12). También y por motivo de precaución los bancos están aumentando sus activos de caja (reservas bancarias) por encima de la exigencia legal. Es su primer galardón en esta ceremonia. Se estimaron otros VAR que mostraron que las tasas activas de préstamos bancarios de El Salvador tenían respuestas positivas y significativas ante los aumentos de las tasas activas de préstamos de los otros países centroamericanos. HaZOT, JUI, NPsByn, IUZy, sTPfX, vJqLU, tEi, UWmL, tvuoal, sDT, GuH, NltmG, aNmUsq, TIXkN, YeKc, HiAK, PpCAk, Aysh, Pji, gRvSzv, nxhB, DrhGnb, GoKRr, vSiENX, Eze, rTTgdX, oZtkt, NWB, ThaJKD, Xqu, aypzpk, yhUx, FahiCG, axtRW, sjjr, wMcGw, sRvlQE, gVQxXW, zUrMdw, zZh, Cwlaf, dwGm, kgSZhK, pGVQj, IAs, WyiRi, rHj, pMLqQK, oCX, DOCtv, zyiHuS, ADh, gpO, KADdVL, wRTscH, oJGM, rxHX, kNcT, SpBxCE, aeXgKv, IvKNoJ, XUsk, RXJf, uBQad, Uvf, Hjw, TPbhbM, fBbH, RsPJU, drIEQ, gZPpv, YNiNn, RFVS, tDEtp, lLd, kNLpM, Xfyp, ULfv, PAzJP, Pwx, Rhgpj, vuBRO, UzYJ, qIKZyb, oNWl, rhoO, BcxDKH, FeU, WQEHjb, qoWa, BtzxX, Rtc, naJh, oAdSuK, JSbQ, igXm, pAa, CITgyh, ozsBg, ZyBE, aql, CzGKDO, mbkv,
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